Algunas disputas se resuelven mejor a puerta cerrada. Los principales accionistas del operador de torres de telecomunicaciones Infrastrutture Wireless Italiane (Inwit) parecen pensar que el enfrentamiento con sus clientes clave es una de ellas. Ardian y Oak Holdings 1 preparan financiación para una posible oferta por el 29% que no poseen, según fuentes cercanas. La caída bursátil del 30% en los últimos 12 meses abarata la operación, pero solo será una ganga si la disputa se resuelve sin sobresaltos.

Los operadores de torres atraen a los inversores en infraestructuras por sus flujos de caja predecibles, respaldados por contratos a largo plazo con las telefónicas. El caso de Inwit ha puesto en duda esa premisa. Fastweb, de Swisscom, y Telecom Italia generaron el 88% de los ingresos de la operadora en 2025 y sostienen que pueden poner fin a sus contratos marco de servicios en 2028. Inwit sostiene que se prorrogaron hasta 2038. El caso está en los tribunales.

Aunque la acción ha caído con fuerza, la cotización no descuenta la pérdida de ambos clientes. Es más probable que las partes renegocien los contratos a la baja. El capital riesgo francés Ardian posee el 32% del operador, y Oak Holdings 1 —vehículo de KKR, Vodafone y GIP, de BlackRock—, el 39%. Como controlan la firma, cabe esperar una prima limitada. Si ofrecen 7,73 euros por acción, un 10% sobre el cierre del viernes, el desembolso rondaría los 2.000 millones. Aun así, la rentabilidad no parece extraordinaria. VisibleAlpha calcula que Inwit repartirá un dividendo de 530 millones en 2031. Comprar otro 29% permitiría a Ardian y Oak repartirse 155 millones adicionales, una modesta rentabilidad del 7,6%.

Otra opción sería subir el apalancamiento. Si los compradores cargan otros 1.300 millones de deuda sobre Inwit, su inversión bajaría a 700 millones. La deuda neta alcanzaría siete veces el ebitda previsto para este año, por encima del objetivo fijado por la dirección de entre cinco y seis veces. Pero, tras pagar los intereses de la deuda adicional, el dividendo incremental de los dueños se quedaría en 63 millones, calculamos, si el coste de financiación es del 7%. La rentabilidad sería inferior al 10%, muy por debajo de la que suele buscar el capital riesgo. Y eso sin contar una renegociación. Cualquier oferta sería una apuesta por una resolución limpia de la disputa.

Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías.